證券時(shí)報記者 王蕊

　　上周，受在港中資券商獲批虛擬資產(chǎn)交易牌照利好推動(dòng)，申萬(wàn)證券二級指數迎來(lái)久違的大漲7.62%，為券商板塊上半年行情收官增添了驚艷一筆。

　　今年上半年，A股一二級市場(chǎng)同步回暖，各類(lèi)穩市舉措不斷出臺，上市券商上半年經(jīng)營(yíng)獲得有力支撐。

　　對此，券商分析師預計，今年上半年，上市券商業(yè)績(jì)可維持同比兩位數的增長(cháng)勢頭。

　　一二級市場(chǎng)同步升溫

　　Wind數據顯示，在剛剛落幕的上半年，A股市場(chǎng)日均成交額為13902億元，同比增長(cháng)約61%。截至6月底，市場(chǎng)兩融余額達18505億元，同比增長(cháng)25%。此外，今年前5個(gè)月，A股新增開(kāi)戶(hù)數超1095萬(wàn)戶(hù)，同比增逾30%。業(yè)內人士表示，相對于去年同期，今年上半年A股二級市場(chǎng)交投明顯回暖，將有效推動(dòng)券商財富管理業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(cháng)。

　　與此同時(shí)，今年上半年A股股權融資規模達7610億元，同比增長(cháng)超400%。其中，首發(fā)（IPO）項目51個(gè)，同比增加7個(gè)；首發(fā)募資374億元，同比增加15%，尤其二季度募資達209億元，IPO顯著(zhù)回暖。再融資市場(chǎng)亦明顯活躍，上半年定增募資累計達6959億元，為去年同期的7倍以上。

　　廣發(fā)證券非銀首席分析師陳福表示，2025年上半年，市場(chǎng)交投活躍度顯著(zhù)超越去年同期，募資市場(chǎng)回暖態(tài)勢明確，IPO微增，再融資與債券融資貢獻主要增量，驅動(dòng)整體融資規模顯著(zhù)擴張。股權承銷(xiāo)行業(yè)集中度前十券商占比突破九成，頭部券商格局穩定且業(yè)績(jì)高增；債券承銷(xiāo)市場(chǎng)集中度持續攀升，頭部券商憑借穩健增速鞏固主導地位。

　　與此同時(shí)，港股A+H上市潮也給券商提供不少業(yè)務(wù)機會(huì )。今年5月，港股IPO募資額超560億港元，為近3年單月最高值。申萬(wàn)宏源非銀行業(yè)首席分析師羅鉆輝表示，除自營(yíng)投資和財富管理兩大傳統支柱業(yè)務(wù)外，國際業(yè)務(wù)也是2025年券商業(yè)績(jì)的主要增量來(lái)源之一。頭部券商正圍繞境內企業(yè)出海融資、跨境并購、跨境財富管理等業(yè)務(wù)布局海外市場(chǎng)。

　　自營(yíng)投資仍是勝負手

　　結合上市券商一季度業(yè)績(jì)，平安證券非銀首席分析師王維逸認為，受益于A(yíng)股市場(chǎng)回暖、成交活躍度提升，多數上市券商業(yè)績(jì)同比顯著(zhù)改善。部分券商加大方向性投資布局，帶動(dòng)自營(yíng)投資業(yè)務(wù)收入大幅增長(cháng)。頭部券商普遍以客需業(yè)務(wù)為核心，投資收入表現更具韌性。

　　他強調，2025年一季度，上市券商合計實(shí)現投資業(yè)務(wù)收入486億元，同比增長(cháng)46%，且收入占比高達39%，甚至明顯高于經(jīng)紀業(yè)務(wù)26%的占比。展望全年，經(jīng)紀業(yè)務(wù)雖然受益于市場(chǎng)活躍度回升，但同質(zhì)化競爭格局難以打破，投行、資管等輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)仍然承壓，各券商業(yè)績(jì)表現的勝負手仍是自營(yíng)投資業(yè)務(wù)。

　　“券商的杠桿反映擴表能力與用資效率，與ROE（凈資產(chǎn)收益率）直接相關(guān)。輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)費率受損的當下，把握杠桿提升的路徑與空間對于展望券商盈利與估值的提升至關(guān)重要�！标惛１硎�，近年來(lái)，表外資產(chǎn)（證券衍生品、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、融資承銷(xiāo)承諾及對外擔保等）的擴表能力重要性明顯提升，分化依舊顯著(zhù)。當前10家頭部券商平均表內外杠桿，2016年至2024年提升了66%，表外資產(chǎn)的主要貢獻增長(cháng)來(lái)自證券衍生品業(yè)務(wù)。

　　陳福表示，頭部券商杠桿更具優(yōu)勢，杠桿提升更具空間。頭部券商的杠桿分化優(yōu)勢來(lái)源于泛自營(yíng)投資和國際化布局。在固收規模占比已持續提升背景下，客需及多元配置的轉型訴求加大。權益非方向性規模提升受限，做市、方向性自營(yíng)或成擴表支撐，風(fēng)險敞口及業(yè)績(jì)彈性有望提升。同時(shí)，境外客需資本中介業(yè)務(wù)更具發(fā)展空間，創(chuàng )新產(chǎn)品與投融資協(xié)同提升盈利能力。

　　業(yè)績(jì)估值有望同步提升

　　“隨著(zhù)市場(chǎng)環(huán)境改善，2025年上半年券商業(yè)績(jì)可維持同比兩位數增長(cháng)�！� 羅鉆輝表示，政策端利好、流動(dòng)性支持是今年券商板塊最大看點(diǎn)。政策面上，對中長(cháng)期資金入市提出投資A股規模、比例的明確指標要求；公募基金高質(zhì)量發(fā)展則會(huì )逐步修正行業(yè)配置，當前明顯欠配的券商板塊或將受益。流動(dòng)性方面，降準降息“組合拳”、“非對稱(chēng)性降息”等舉措，也將進(jìn)一步為市場(chǎng)帶來(lái)增量資金。

　　羅鉆輝強調，在中長(cháng)期資金入市、公募新規下，券商板塊景氣度上行，行業(yè)整體有望實(shí)現盈利與估值雙升，自營(yíng)投資、財富管理和國際化布局成為差異化競爭關(guān)鍵�？申P(guān)注受益于行業(yè)競爭格局優(yōu)化，綜合實(shí)力強的頭部機構，業(yè)績(jì)彈性較大的券商，以及國際業(yè)務(wù)競爭力強的標的。

　　陳福同樣提到，穩市與入市并舉，有助于證券板塊打開(kāi)業(yè)績(jì)與估值上行空間。資本市場(chǎng)內在穩定性提升的背景下，增量資金入市仍具空間，將會(huì )帶動(dòng)經(jīng)紀、兩融、股衍等業(yè)務(wù)。公募新規開(kāi)啟了公募基金高質(zhì)量發(fā)展新時(shí)代，規范整治風(fēng)格漂移現象，驅動(dòng)公募配置更趨均衡。資本市場(chǎng)投融資端改革深化，投行業(yè)務(wù)底部回暖，港股開(kāi)啟新股上市浪潮，這些都有望打開(kāi)投行業(yè)務(wù)空間。

　　陳福預計，在中性情況下，2025年券商行業(yè)凈利潤、營(yíng)業(yè)收入將分別同比增加21%和18%。分業(yè)務(wù)來(lái)看，預計市場(chǎng)日均成交額約達1.2萬(wàn)億元；日均兩融余額約1.85萬(wàn)億元；投行各類(lèi)業(yè)務(wù)規模跌幅有望收窄，A股IPO承銷(xiāo)規模約達1000億元；券商受托管理規模增長(cháng)約8%；券商證券投資收益率約為3.2%。

　　銀河證券非銀行金融行業(yè)分析師張琦表示，今年以來(lái)，證券板塊跑輸滬深300指數，整體表現不及大市，但市場(chǎng)活躍度維持高位，支撐行業(yè)業(yè)績(jì)和盈利能力持續修復。當前證券板塊估值（PB）為1.29倍，處于2010年以來(lái)18.3%分位數，防御與反彈攻守兼備。