本報記者 劉琪

今年以來(lái)，中國人民銀行（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“央行”）實(shí)施適度寬松的貨幣政策，綜合運用存款準備金、公開(kāi)市場(chǎng)操作、中期借貸便利（MLF）、再貸款再貼現等工具，保持流動(dòng)性充裕，為推動(dòng)經(jīng)濟持續回升向好提供了適宜的流動(dòng)性環(huán)境。6月初，央行在官網(wǎng)增設了中央銀行各項工具流動(dòng)性投放情況表，這一舉措使政策更加透明，有效引導并穩定市場(chǎng)預期。

多位受訪(fǎng)專(zhuān)家一致認為，下半年，貨幣政策有望在適度寬松方向進(jìn)一步發(fā)力，年內仍有進(jìn)一步降準降息的空間，國債買(mǎi)賣(mài)操作也存在重啟的可能。

多種工具協(xié)同呵護流動(dòng)性

今年上半年，央行實(shí)施適度寬松的貨幣政策，綜合運用多種貨幣政策工具，保持銀行體系流動(dòng)性充裕；靈活把握公開(kāi)市場(chǎng)操作力度和節奏，及時(shí)熨平財政稅收、政府債券發(fā)行等短期波動(dòng)因素，維護貨幣市場(chǎng)利率平穩運行。

從主要流動(dòng)性工具的操作情況來(lái)看，今年以來(lái)，央行日常開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購操作，充分滿(mǎn)足一級交易商需求，在特殊時(shí)點(diǎn)還會(huì )啟動(dòng)14天期逆回購。比如，春節前流動(dòng)性影響因素較多，央行及時(shí)啟動(dòng)14天逆回購操作，今年累計投放跨春節流動(dòng)性2.6萬(wàn)億元，保障各類(lèi)機構平穩跨節。

定位于為金融機構投放中長(cháng)期流動(dòng)性的中期借貸便利（MLF）操作，上半年累計開(kāi)展23500億元，期限均為1年。值得一提的是，今年3月份，央行宣布將MLF操作改為固定數量、利率招標、多重價(jià)位中標，不再有統一的中標利率。至此，MLF退出政策利率體系，回歸流動(dòng)性投放工具定位。

去年10月份，央行啟用買(mǎi)斷式逆回購操作，操作期限不超過(guò)1年，彌補了公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購和1年期MLF之間的工具空白，進(jìn)一步提高了流動(dòng)性管理的精準性。截至目前，今年以來(lái)，央行累計開(kāi)展3個(gè)月期買(mǎi)斷式逆回購操作47000億元、6個(gè)月期買(mǎi)斷式逆回購25000億元。在投放過(guò)程中，央行操作更加靈活、精細。6月份，央行打破此前月末公告當月買(mǎi)斷式逆回購操作結果的慣例，分別于6月5日、6月13日兩次提前預告買(mǎi)斷式逆回購操作規模和期限。

“6月初央行公告開(kāi)展買(mǎi)斷式逆回購操作，為保持全月總體流動(dòng)性充裕營(yíng)造良好基礎，從月末披露到提前發(fā)布也給市場(chǎng)吃下定心丸�！睒I(yè)內專(zhuān)家表示，6月份處于半年末流動(dòng)性考核的關(guān)鍵節點(diǎn)，又疊加同業(yè)存單大規模到期等因素，全月金融機構對流動(dòng)性需求較高，央行提前提供中期資金支持，體現了對市場(chǎng)的呵護。

今年以來(lái)，央行還及時(shí)開(kāi)展常備借貸便利（SLF）操作，對地方法人金融機構按需足額提供短期流動(dòng)性支持，穩定市場(chǎng)預期，增強銀行體系流動(dòng)性的穩定性，防范流動(dòng)性風(fēng)險。今年前5個(gè)月，央行累計開(kāi)展SLF操作240.82億元。與此同時(shí)，央行發(fā)揮SLF利率作為利率走廊上限的作用，促進(jìn)貨幣市場(chǎng)平穩運行。5月末，隔夜、7天、1個(gè)月SLF利率分別為2.25%、2.40%、2.75%。

此外，今年5月7日，央行發(fā)布了一攬子金融支持措施，其中包括降低存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，向市場(chǎng)提供長(cháng)期流動(dòng)性約10000億元。民生銀行首席經(jīng)濟學(xué)家溫彬對《證券日報》記者表示，降準能有效熨平資金波動(dòng)、穩定信用擴張和促進(jìn)內需恢復，并有效緩解銀行凈息差壓力。

下半年降準降息仍有空間

“年初以來(lái)，央行已通過(guò)降準、結構性工具投放及靈活調節流動(dòng)性等手段，精準支持實(shí)體經(jīng)濟，重點(diǎn)聚焦科技創(chuàng )新、綠色發(fā)展及中小企業(yè)融資等關(guān)鍵領(lǐng)域�！惫ゃy國際首席經(jīng)濟學(xué)家程實(shí)在接受《證券日報》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，展望下半年，我國貨幣政策有望保持寬松取向，預計年內仍存在一次降息的可能，幅度或在10個(gè)基點(diǎn)至20個(gè)基點(diǎn)；另外可能實(shí)施一次25個(gè)基點(diǎn)至50個(gè)基點(diǎn)的定向或全面降準，以推動(dòng)信用擴張、降低融資成本、穩定市場(chǎng)預期。

中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明稱(chēng)，在適度寬松的貨幣政策之下，降準降息仍有空間，央行將通過(guò)各類(lèi)流動(dòng)性工具支持下半年信貸投放、政府債發(fā)行以及應對潛在的外部因素影響。

“下半年外部環(huán)境仍面臨很大不確定性，在大力提振內需、更大力度推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩的過(guò)程中，貨幣政策有望在適度寬松方向進(jìn)一步發(fā)力，并保持市場(chǎng)流動(dòng)性處于較為穩定的充裕狀態(tài)�！睎|方金誠首席宏觀(guān)分析師王青認為，在物價(jià)水平偏低的背景下，預計下半年央行還會(huì )繼續降息降準，其中降息幅度可能達到30個(gè)基點(diǎn)，降準幅度有可能達到0.5個(gè)百分點(diǎn)，這將引導企業(yè)和居民貸款利率更大幅度下調，降低實(shí)體經(jīng)濟融資成本，激發(fā)內生性融資需求。

值得注意的是，去年央行在公開(kāi)市場(chǎng)操作中增加了國債買(mǎi)賣(mài)，這一工具定位于基礎貨幣投放和流動(dòng)性管理，既有買(mǎi)也有賣(mài)，與其他工具靈活搭配，提升流動(dòng)性管理的科學(xué)性和精準性。然而，今年年初，國債市場(chǎng)供不應求的狀況進(jìn)一步加劇，10年期國債收益率一度跌破1.6%的歷史低位。1月份，央行宣布階段性暫停在公開(kāi)市場(chǎng)買(mǎi)入國債，避免影響投資者的配置需要，并更多使用其他工具投放基礎貨幣，維護流動(dòng)性和債券市場(chǎng)平穩運行。截至目前，央行一直都未開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)國債買(mǎi)賣(mài)操作。

央行在近期發(fā)布的2025年第一季度中國貨幣政策執行報告中表示，將繼續從宏觀(guān)審慎的角度觀(guān)察、評估債市運行情況，關(guān)注國債收益率的變化，視市場(chǎng)供求狀況擇機恢復操作。

明明認為，國債買(mǎi)賣(mài)操作年內存在重啟可能，但近期國有銀行恢復短端買(mǎi)入未必是確定性信號，本質(zhì)上反映出機構資金運用壓力持續改善，進(jìn)而也將提升債市整體流動(dòng)性環(huán)境的穩定性。

“下半年央行還可能恢復公開(kāi)市場(chǎng)國債買(mǎi)賣(mài)，結合降準向銀行體系投放長(cháng)期流動(dòng)性。另外，預計下半年央行還會(huì )綜合運用MLF、買(mǎi)斷式逆回購及國庫現金定存等工具，保持中期流動(dòng)性處于凈投放狀態(tài)。短期方面，央行或將主要通過(guò)逆回購操作削峰平谷、熨平波動(dòng)�！蓖跚啾硎�，整體上看，下半年資金利率還有下行空間，波動(dòng)性也會(huì )得到更好控制，市場(chǎng)流動(dòng)性會(huì )持續處于較為穩定的充裕狀態(tài)。